Азербайджан, Баку, 22 июня /Trend/
Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") ООО "Грузинская железная дорога" (ГЖД) в иностранной и национальной валюте на уровне "BB-", говорится в сообщении агентства, распространенном в пятницу.
Fitch также подтвердило приоритетные необеспеченные рейтинги компании в иностранной и национальной валюте на уровне "BB-" и рейтинг облигаций ГЖД на сумму 250 млн. долларов с погашением в 2015 году на уровне "BB-". Рейтинг возвратности активов "RR4" по облигациям отозван. Краткосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне "B". Прогноз по долгосрочным РДЭ - "Стабильный".
Кроме того, Fitch присвоило планируемым облигациям ГЖД ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг "BB-(exp)". Планируемые облигации будут считаться равными по очередности исполнения с существующими облигациями. Финальный рейтинг будет присвоен после получения окончательной документации, которая должна в основном соответствовать информации, предоставленной ранее.
По информации Fitch, ГЖД намерена использовать поступления по планируемым облигациям для выкупа существующих облигаций, чтобы обеспечить финансирование капиталовложений и выплатить дивиденды по нераспределенной прибыли.
Fitch рассматривает планируемое удлинение структуры долга по срокам погашения, возможное снижение стоимости заимствований и повышение ликвидности как положительные факторы для кредитоспособности. В то же время предполагаемая выплата специального дивиденда расценивается как признак более агрессивной и конъюнктурной финансовой политики, в особенности с учетом недавно отмененного моратория на дивиденды и планировавшегося (но несостоявшегося) IPO.
Fitch отмечает, что сильные операционные и финансовые показатели ГЖД вместе с планируемыми облигациями обеспечивают адекватное фондирование значительных капиталовложений компании (свыше 800 млн. лари с учетом капитализированных процентов в 2012-2014 гг.).
По планируемым облигациям будут предусмотрены ковенанты, включая положение о смене контроля (если правительство перестанет контролировать 50 процентов или более в компании, это станет событием, приводящим к срабатыванию опциона пут по существующим облигациям), тест по привлечению задолженности при максимальном отношении чистого долга к EBITDA в 3,5х, ограничение на выплату дивидендов на уровне 50 процентов чистой прибыли и ограничение по предоставлению активов в виде обеспечения.
Подтверждение рейтингов поддерживается самостоятельной кредитоспособностью ГЖД, которая, по оценкам агентства, соответствует нижней части рейтинговой категории "BB", исходя из ожиданий сохранения монопольного статуса компании и либеральной политики установления тарифов наряду с доминирующей долей рынка по предоставлению услуг грузовых перевозок в Грузии.
Рейтинги ГЖД были полностью увязаны с суверенными рейтингами Грузии ("BВ-"/прогноз "Стабильный") в соответствии с методологией Fitch по взаимосвязи между рейтингами материнской и дочерней структур. Такая увязка обусловлена тем, что ГЖД напрямую и косвенно находится в 100-процентной собственности государства, а также поддержкой от государства по двум ключевым инвестиционным проектам ГЖД, важной ролью компании для экономики страны в качестве крупнейшего налогоплательщика и работодателя и ее стратегической значимостью как регионального транзитного коридора.
В то же время Fitch полагает, что передача 25,5-процентной доли в ГЖД от государства недавно созданному АО "Фонд партнерства" ("BB-"/прогноз "Стабильный"), находящемуся в 100-процентной государственной собственности, и в особенности планируемый специальный дивиденд ослабляют связи ГЖД с государством.
"Значительная поддержка ГЖД со стороны государства сократилась в период высоких капиталовложений", - говорится в сообщении агентства.
Специальный дивиденд фактически представляет собой досрочную выплату государству дивидендов от ГЖД вместо получения компанией поступлений по продаже земельных участков от государства. Ранее Fitch ожидало, что денежная выплата будет использована для амортизации долга.
Как следствие, Fitch, вероятно, откажется от полной увязки рейтингов ГЖД с суверенными в случае повышения рейтингов Грузии. В то же время, если будет проведено негативное рейтинговое действие по Грузии, в отношении рейтингов ГЖД также последует негативное рейтинговое действие. Ослабление самостоятельной кредитоспособности ГЖД, например, в случае отношения валового долга с корректировкой на аренду к денежным средствам от операционной деятельности (FFO) выше 3,5x, также будет негативным моментом для рейтингов.
"Продолжительное поддержание левереджа по FFO ниже 1,0x было бы положительным для самостоятельной кредитоспособности компании, однако какое-либо позитивное изменение рейтингов будет ограниченно суверенными рейтингами", - считают эксперты Fitch.
Несмотря на высокую маржу EBITDA, ГЖД по-прежнему имеет существенный отрицательный свободный денежный поток ввиду крупных планов капиталовложений (компания рассматривает два своих крупных проекта капиталовложений как дискреционные). Fitch ожидает, что отношение чистого долга с корректировкой на аренду к EBITDAR в 2012-2014 гг. в среднем составит 2,3x.
Данное предположение исходит из того, что в 2013 и 2014 гг. будут выплачены дивиденды в размере до 50 процентов чистой прибыли, а в 2012 году будет выплачен специальный дивиденд помимо уже выплаченных дивидендов в размере 28 миллионов лари. Ожидается, что левередж по FFO составит около 2,9x, а обеспеченность процентных платежей по FFO будет равна приблизительно 4,4x.
По состоянию на 31 мая 2012 года ликвидность у ГЖД оставалась адекватной при денежных средствах в размере 61,7 миллионов лари, неиспользованных кредитных линиях в 40,3 миллиона лари (сроки по которым наступают в 2015 и 2017 гг.) и отсутствии краткосрочного долга. Fitch прогнозирует, что отношение свободного денежного потока к выручке будет отрицательным на уровне около 40 процентов в 2012 году, исходя из того, что выпуск облигаций состоится и компания выплатит специальный дивиденд. Планируемые облигации увеличат ликвидность ГЖД приблизительно на 200 миллионов лари, считает Fitch.