Может ли царствование доллара на мировом финансовом рынке вступить в полосу стабильного кризиса? Подобные вопросы часто стали возникать после того, как доллар начал падать в цене относительно других мировых валют. За последние 30 лет доллар четыре раза подвергался заметному обесценению. В течение последнего обесценения, начавшегося в 2002 году, доллар упал на 28% по отношению к евро и 14% по отношению к корзине других мировых валют. В тоже время 66% официальных мировых валютных резервов представлены в этой валюте, в то время как на долю евро, йены, фунта стерлингов приходится соответственно 25, 4, и 3% мировых валютных резервов.
Но, несмотря на это, аналитики, скептически относящиеся к перспективам доллара, утверждают, что на этот раз корона доллара если и не пошатнется, но сильно наклонится. Дефицит текущего счета платежного баланса США составляет 6% ВВП, т.е. рекордным в истории этой страны. Чистые международные активы США (22% ВВП) также находятся на уровне исторического максимума.
Центральные банки других государств сократили покупки американских ценных бумаг. Объем закупок за семь месяцев 2005 года вырос на 2 млрд. долларов против 295 млрд. долларов в 2004 году и 175 млрд. долларов в 2003 году. Если тенденция сокращения продолжится, то другие валюты однажды смогут бросить вызов доминирующему доллару.
История знает только один яркий пример замены резервной валюты, связанной с переходом от британского фунта стерлингов к американскому доллару. Фунт был королем в период золотого стандарта. Но после 1914 года Британия превратилась из нетто-кредитора в нетто-должника, и к 1920-м гг. доллар был единственной валютой, конвертирующейся в золото (хотя фунт вернулся к золотому содержанию в 1925 году). Две дорогостоящие войны и последующие два обесценения валюты в Британии послужили причиной завоевания долларом роли мировой резервной валюты.
Основным конкурентом доллара является евро. Резервные валюты требуют, чтобы экономика страны, валютой которой они являются, имела огромную долю в мировых производстве, торговле и финансах. В этом плане американская экономика все еще доминирует, но и еврозона сильно не уступает. Объем торговли еврозоны с остальным миром почти такой же, как у Америки. Почти половина этой торговли осуществляется в долларах.
Финансовый рынок страны происхождения резервной валюты также должен быть глубоким, открытым и развитым. Америка опережает еврозону многими показателями, но создание единой валюты помогло объединить европейские финансовые рынки.
Доверие к валюте также является важным требованием, и это тот момент, где критики доллара имеют больше аргументов. Сотрудник университета Калифорния в Бекерли Барри Ейченгрин в своем недавнем исследовании аргументирует, что возможность сохранения долларом роли мировой резервной валюты во многом зависит от собственной политики США. Если Америка оставит дефицит по текущему счету платежного баланса на высоком уровне и позволит чистым международным активам расти, то иностранные инвесторы будут обладать все меньшим желанием держать долларовые активы. В таком случае доллар обесценится, создавая инфляционное давление в США и делая долларовые резервы менее привлекательными, может быть даже и в случае повышения учетной ставки ФРС.
В другом исследовании, проведенном Мензи Чинн из университета Висконсин и Джефри Френкель из Гарвардского университета, оценена важность вышеуказанных факторов при определении доли различных валют в общих мировых резервах. Они попытались дать ответ на вопрос о том, сможет ли евро обогнать доллар в качестве главной мировой резервной валюты. Выводы такие, что сможет, но не скоро. Предположим, рассуждают авторы, что доллар теряет в весе 3,6% в год по отношению к корзине других мировых валют, в то время как евро прибавляет в весе 4,6% в год, т.е. пределы изменения валют остаются такими же как в 2001-2004 гг. Таким темпами, по мнению авторов, евро сможет стать лидирующей валютой к 2024 году. Если вдобавок Великобритания, Швеция, Дания и все страны Центральной и Восточной Европы, вступившие в ЕС в прошлом году, утверждают евро, то евро выбьется в лидеры уже к 2019 году.
Конечно же, трудно предсказать такую динамику с какой-либо степенью точности. Доллару понадобились десятилетия для вытеснения британского фунта. К тому же еврозона имеет очевидные экономические слабости. В то же время, с учетом находящегося в бездейственном положении пакта о стабильности и росте и отклонения евроконституции Францией и Нидерландами, некоторые эксперты даже задаются вопросом о том, сможет ли евро просуществовать 20 лет, чтобы конкурировать с долларом.
Другая позиция, предложенная Ейченгрин, это то, что мир может в конце концов иметь более одной резервной валюты. В таком случае доллар разделит свой статус, если другие валюты станут более привлекательными. Большой соблазн конкуренции с доминирующей валютой может оправдать эту позицию в течение долгосрочного периода. Однако, так как финансовые рынки в других странах стали более ликвидными, этот эффект подвергается ослаблению и другие валюты приобретают больше доверия. Впоследствии конкуренция резервных валют больше не будет игрой, в которой победителю положено все.
Этот процесс благоприятствует евро. Насчет других валют-кандидатов на роль резервной валюты есть очень большие сомнения, особенно насчет юаня. И Европа, и Америка имеют сильные институты, уважение к праву собственности и понятную для других стран мира макроэкономическую политику. В Китае же контроль над движением капитала, неликвидный и непрозрачный финансовый рынок, неопределенность вокруг прав собственности делают юань неправдоподобным соперником на протяжении десятилетий.
В конечном счете, выводы ученых таковы, что возможность потери долларом своего авторитета или уступки им части своей доли другим резервным валютам зависит от того продолжит ли Америка проводить нынешнюю экономическую политику, которая в конце концов подорвет ее позицию, или нет. Но если даже Америка и поменяет курс, доллару все же придется уступить часть своего лидерства, заключают ученые.
При подготовке статьи использованы статистические данные, приведенные в журнале The Economist