Азербайджан, Баку, 6 июля / Trend/
Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило финальный приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте "BB-" облигациям ООО "Грузинская железная дорога" (далее - "ГЖД") объемом 500 миллионов долларов со ставкой 7,75 процента и погашением в 2022 году, говорится в сообщении агентства, распространенном в пятницу.
Рейтинг находится на одном уровне с ожидаемым рейтингом облигаций и с долгосрочными рейтингами дефолта эмитента ("РДЭ") ГЖД в иностранной и национальной валюте "BB-"/прогноз "Стабильный". Данные облигации считаются равными по очередности исполнения с выпущенными ранее облигациями.
Насколько известно Fitch, ГЖД использовала часть чистых поступлений по облигациям для выкупа существующих облигаций объемом 250 миллионов долларов со ставкой 9,875 процента и погашением в 2015 году (257 миллионов долларов с учетом предъявления к выкупу 89 процентов эмиссии, а также премии и начисленных процентов), увеличения финансирования капиталовложений (приблизительно на 176 миллионов долларов) и выплаты дивидендов по нераспределенной прибыли (до 102 миллиона лари, или 63 миллиона долларов).
Окончательный объем нового выпуска облигаций составил 500 миллионов долларов, что превышает первоначально ожидавшиеся 400 миллионов долларов. В то же время купон ниже консервативных допущений Fitch. Важным для рейтингов ГЖД является то, что, по прогнозам Fitch, даже с учетом увеличенного объема скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) по-прежнему будет ниже 3,5x (но выше 3,0x) в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
Агентство считает позитивным моментом заверения менеджмента, что более высокие чистые поступления будут оставлены в форме денежных средств и депозитов и не будут использоваться для дальнейшего увеличения дивидендов из нераспределенной прибыли. Менеджмент также указал, что при принятии решения о дивидендах в будущем будет учитываться свободный денежный поток (которой по прогнозам будет отрицательным ввиду высоких капиталовложений), а не только чистая прибыль (которая по прогнозам будет иметь существенное положительное значение). При этом в своих прогнозах Fitch исходит из того, что в будущем дивидендные выплаты будут производиться в пределах уровня, установленного ковенантами (50 процентов чистой прибыли).
Fitch отмечает, что ГЖД намерена разместить существенную ликвидность в ряде грузинских банков (и некоторых банках под зарубежным контролем), главным образом с рейтингами "BB-" или "BB", чтобы избежать отрицательного спреда, в значительной мере в долларах США и швейцарских франках с целью ограничения подверженности валютному риску.
Fitch рассматривает удлинение структуры долга по срокам погашения, снижение стоимости заимствований и повышение ликвидности у ГЖД как положительные факторы для кредитоспособности. В то же время предполагаемая выплата специального дивиденда расценивается как признак более агрессивной и конъюнктурной финансовой политики, в особенности с учетом недавно отмененного моратория на дивиденды и планировавшегося (но несостоявшегося) IPO.
Наряду с вышеуказанным, Fitch отмечает, что сильные операционные и финансовые показатели ГЖД вместе с облигациями обеспечивают адекватное фондирование значительных капиталовложений компании (свыше 800 миллионов лари с учетом капитализированных процентов в 2012-2014 гг.).
По облигациям предусмотрены ковенанты, включая положение о смене контроля (если правительство перестанет контролировать 50 процентов или более в компании, это станет событием, приводящим к срабатыванию опциона пут, как и по облигациям с погашением в 2015 году), тест по привлечению задолженности при максимальном отношении чистого долга к EBITDA в 3,5х, ограничение на выплату дивидендов на уровне 50 процентов чистой прибыли и ограничение по предоставлению активов в виде обеспечения.
Рейтинги поддерживаются самостоятельной кредитоспособностью ГЖД, которая, по оценкам агентства, соответствует нижней части рейтинговой категории "BB", исходя из ожиданий сохранения монопольного статуса компании и либеральной политики установления тарифов наряду с доминирующей долей рынка по предоставлению услуг грузовых перевозок в Грузии.
Рейтинги ГЖД были полностью увязаны с суверенными рейтингами Грузии ("BВ-"/ прогноз "Стабильный") в соответствии с методологией Fitch по взаимосвязи между рейтингами материнской и дочерней структур. Такая увязка обусловлена тем, что ГЖД напрямую и косвенно находится в 100-процентной собственности государства, а также поддержкой от государства по двум ключевым инвестиционным проектам ГЖД, важной ролью компании для экономики страны в качестве крупнейшего налогоплательщика и работодателя и ее стратегической значимостью как регионального транзитного коридора.
В то же время Fitch полагает, что передача 25,5-процентной доли в ГЖД от государства недавно созданному АО "Фонд партнерства" ("BB-"/прогноз "Стабильный"), находящемуся в 100-процентной государственной собственности, и, в особенности, планируемый специальный дивиденд ослабляют связи ГЖД с государством. Значительная поддержка ГЖД со стороны государства сократилась в период высоких капиталовложений.
Специальный дивиденд фактически представляет собой досрочную выплату государству дивидендов от ГЖД вместо получения компанией поступлений по продаже земельных участков от государства. Ранее Fitch ожидало, что денежная выплата будет использована для амортизации долга.
Как следствие, Fitch, вероятно, откажется от полной увязки рейтингов ГЖД с суверенными, в случае повышения рейтингов Грузии. В то же время, если будет проведено негативное рейтинговое действие по Грузии, в отношении рейтингов ГЖД также последует негативное рейтинговое действие. Ослабление самостоятельной кредитоспособности ГЖД, например, в случае отношения валового долга с корректировкой на аренду к FFO выше 3,5x, также будет негативным моментом для рейтингов. Продолжительное поддержание левереджа по FFO ниже 1,0x было бы положительным для самостоятельной кредитоспособности компании, однако какое-либо позитивное изменение рейтингов будет ограниченно суверенными рейтингами.
Несмотря на высокую маржу EBITDA, ГЖД по-прежнему имеет существенно отрицательный свободный денежный поток ввиду крупных планов капиталовложений (компания рассматривает два своих крупных проекта капиталовложений как дискреционные). Fitch ожидает, что отношение чистого долга с корректировкой на аренду к EBITDAR в 2012-2014 гг. в среднем составит 2,4x. Данное предположение исходит из того, что в 2013 и 2014 гг. будут выплачены дивиденды в размере до 50 процентов чистой прибыли, а в 2012 г. будет выплачен специальный дивиденд помимо уже выплаченных дивидендов в размере 28 миллионов лари. Ожидается, что левередж по FFO в этот период составит около 3,2x, а обеспеченность процентных платежей по FFO будет равна приблизительно 4,5x.
По состоянию на 31 мая 2012 года ликвидность у ГЖД оставалась адекватной при денежных средствах в размере 61,7 миллиона лари, неиспользованных кредитных линиях в 40,3 миллиона лари (сроки по которым наступают в 2015 и 2017 гг.) и отсутствии краткосрочного долга. Fitch прогнозирует, что отношение свободного денежного потока к выручке будет отрицательным на уровне около 40 процентов в 2012 году. Новый выпуск облигаций увеличил ликвидность ГЖД приблизительно на 176 миллионов долларов (или 287 миллионов лари).